gogo体育咖啡行业深度报告(三))：库迪VS瑞幸 99元价格战“鹿死谁手”

　　瑞幸原创始人陆正耀于2022 年底打造库迪咖啡，上半年开业近4000 家来势汹汹，瑞幸6 月1 日正式宣布“所有门店每周9.9 元”活动gogo体育，快咖啡进入9.9 元时代。咖啡价格带下行带来市场的快速扩容，同时也对库迪的现金流和瑞幸的盈利水平提出挑战，目前看库迪的持续烧钱模式不可持续，后续会进入精细化运营调整阶段，而价格战后瑞幸开业和杯量快速提升咖啡，各项成本摊薄，利润率影响有限，盈利体量依旧可观。

　　供需双管齐下，价格战后咖啡市场快速扩容。2022 年中国现制咖啡行业市场规模破千亿，是发展最快的餐饮细分赛道，供给侧投融资驱动，需求侧消费频次提升叠加消费人群规模扩张，行业正处于渗透率提升叠加行业集中度提升的快车道。此外，受互联网用户下沉和咖啡文化渗透，下沉市场咖啡需求快速提升，库迪与瑞幸9.9 元价格战更是加速行业扩张，咖啡价格带从15 元向10 元迁移，带来大量潜在客户群gogo体育，提升老用户消费频次，挤占低端咖啡和茶饮市场空间。

　　库迪模仿瑞幸，全联营模式急速扩张。2022 年底陆正耀团队打gogo体育造库迪咖啡品牌，产品、定位、选址全方位参考瑞幸，采用全联营模式，上半年开业近4000 家。相比瑞幸，库迪加盟商前期投入要求更低，加盟费抽成更少，优惠活动更多，对加盟商的补贴力度更大，公司处于持续烧钱推广品牌抢市场阶段，但从实际产品、供应链、单店模型和运营效率上，库迪仍旧较瑞幸存在较大差距。

　　库迪VS 瑞幸，“9.9 元”价格战结局推演。瑞幸活动后单杯成本低于9.9元，库迪单杯隐含成本为11+元，高于瑞幸，对于库迪加盟商而言，公司补贴后门店盈亏平衡点在300 杯左右，库迪旗下联营门店有杯量700+杯的优质点位，也有杯量200-300 杯的弱势门店，进入到精细化运营调整阶段，四季度可能会考虑关闭弱势点位。对库迪总部而言，其现金流主要来源于创始团队、投资人、银行以及加盟商，其中主要来自新店开业带来的一次性现金流，主要的支出是咖啡的引流成本（低价补贴+渠道分成+广告营销），后续库迪如果无法维持较快的开业速度，就需要从加盟商毛利分成、外部融资等方式增加现金流，同时可能会降低营销费用，减少低价补贴。

　　投资建议：瑞幸在开启周9.9 元活动后，杯单价从原先的15 元下降到12-13元，杯量较活动前提升20%-30%，门店经营利润率或较此前下降5-6pct，加盟业务利润率（不计设备收入部分）从32%下降至23%，但随着后续供应链持续优化、Q3 咖啡旺季以及杯量的持续提升，瑞幸门店端gogo体育利润率有继续提升的空间。预测公司2023/2024/2025 归母净利润分别达到27.4/42.1/59.0 亿元， 扣非净利润30.4/45.1/61.0 亿元， 2024/2025 年分别同比增长49%/35%，目前2023/2024 年PE 为19.3/13.0 倍，低于可比公司，建议投资者积极关注。

　　风险提示：宏观经济消费下滑；行业竞争加剧；上游原材料涨价风险；加盟管理风险；品牌受损风险。